Slippage: a diferença entre a cotação e a execução

O número cotado como "o preço" é a melhor oferta de compra ou a melhor oferta de venda, que é apenas o preço da primeira fatia de tamanho disponível. Atrás dela está o resto do book, em níveis progressivamente piores. Uma ordem a mercado não compra no topo do book, ela desce pelo book até ser preenchida, e a sua execução é a média ponderada pelo tamanho de tudo o que ela consumiu.

Suponha que você compre 5 unidades a mercado. O book oferece 1 unidade a 100.000, 2 unidades a 100.020 e 5 unidades a 100.080. A sua ordem leva a primeira, depois as duas, depois duas das cinco, então você paga 500.200 no total. A média ponderada é 100.040, que é 40 dólares por unidade acima do preço que você viu, ou 4 pontos-base, e 200 dólares no conjunto da ordem. A mesma ordem em um book com 10 unidades paradas no topo teria sido executada a 100.000 cravados, sem custo nenhum. Nada mudou no mercado entre esses dois casos além da profundidade.

O spread é a diferença permanente entre a melhor oferta de compra e a melhor de venda, e você paga metade dele na entrada e metade na saída só por atravessá-lo. A taxa é cobrada pelo venue como percentual do valor nocional. Slippage é o que o tamanho da sua própria ordem fez com o preço, em cima dos dois. Traders que comparam venues só pela taxa escolhem o mais caro com frequência, porque um venue com taxa menor e metade da profundidade perde a diferença já na primeira execução.

O slippage cresce com o descompasso entre o seu tamanho e a liquidez disponível naquele momento.

• Tamanho da ordem em relação à profundidade parada no book, que é o termo dominante
• Volatilidade: market makers alargam as cotações e retiram tamanho quando o preço se move rápido
• Horário: um perpétuo de ação ou commodity fora do pregão do mercado subjacente tem um book mais fino
• Mercados de cauda longa, em que o topo do book pode ser alguns milhares de dólares de tamanho
• Cascatas: durante uma sequência de liquidações, o book está sendo consumido por ordens forçadas junto com a sua

Use uma ordem limite quando você tem um preço em mente e paciência para esperar, porque uma ordem limite não pode ser executada pior do que o preço que você definiu. Use o controle de tolerância a slippage se o venue tiver um, que rejeita a execução em vez de aceitar uma execução ruim. Divida uma ordem grande em pedaços separados no tempo para que o book se recomponha entre eles. Opere o mercado no horário em que o subjacente dele é líquido. E leia a profundidade em vez do spread ao comparar venues, porque um spread apertado sobre 10 dólares de tamanho é decoração.

Todas essas técnicas trocam slippage pelo risco de não negociar. Uma ordem limite que nunca executa também tem um custo, e em um mercado em tendência esse custo costuma ser maior que o slippage evitado. O enquadramento honesto é que você está escolhendo entre um custo conhecido que dá para medir e um custo desconhecido que só aparece em retrospecto, e que a escolha certa depende de o trade ser ou não sensível ao tempo.