Arbitragem de funding, e quanto ela custa de verdade
O trade é simples de descrever: tenha o ativo, venda a mesma quantidade dele como futuro perpétuo e receba o pagamento de funding sem carregar exposição ao preço. É a estratégia mais antiga dos derivativos de cripto, é neutra a mercado e não é livre de risco.
- Dados do produto ao vivo
- Autocustódia
- Confirmação humana
Por que existe um pagamento a receber
O funding existe para manter o perpétuo perto do spot. Quando o perpétuo negocia acima do índice, os comprados pagam aos vendidos; quando negocia abaixo, os vendidos pagam aos comprados. Em um mercado em que a demanda alavancada é persistentemente comprada, o funding é persistentemente positivo, e quem está vendido no perpétuo é pago por ficar no lado impopular. Casar essa venda com uma posição spot do mesmo tamanho remove o risco de preço e deixa o pagamento.
O rendimento, na conta
Suponha que você tenha 10.000 dólares de BTC no spot e venda 10.000 dólares de BTC no perpétuo. O funding está rodando a 1 ponto-base a cada oito horas, ou seja, 3 pontos-base por dia, o que dá 3 dólares por dia sobre 10.000 de nocional. Anualizado sobre esse nocional, é cerca de 10,95%. Só que o capital comprometido não é 10.000: são os 10.000 do spot mais a margem que a venda exige. Com alavancagem de quatro vezes, isso é mais 2.500, então 12.500 ficam imobilizados e o retorno bruto sobre o capital fica mais perto de 8,8%. Toda versão honesta desse cálculo divide pelo capital, não pelo nocional.
A variante entre venues
Você não precisa necessariamente do spot. Se um venue está pagando funding positivo em um mercado e outro está pagando negativo no mesmo mercado, ficar comprado onde você é pago e vendido onde você é pago é delta neutro no par e recolhe as duas pontas. O problema é que agora você tem margem em dois venues, dois níveis de liquidação e risco de base entre dois books que podem divergir. A eficiência de capital é melhor e o risco operacional é bem pior.
O que come o retorno
O número bruto acima é um teto que pouquíssimas posições alcançam de fato.
- O funding não é uma taxa fixa: ele é redefinido a cada período e pode inverter de sinal sem aviso
- Taxas sobre quatro execuções, já que as duas pontas precisam ser abertas e fechadas
- A ponta spot em geral não pode ser usada como margem da venda, então ela fica parada em outro lugar
- Bridges, gas e o tempo que o capital passa em trânsito
- Risco de venue, de contrato e de oráculo nos dois lados, que é a cauda que faz disso não ser uma arbitragem
Como o trade falha de verdade
A falha característica não é o funding virar negativo, é a ponta vendida ser liquidada em uma alta. Tome a mesma posição com alavancagem de quatro vezes na venda: ela é fechada por volta de uma alta de 24%. A sua ponta spot ganhou 24%, então no papel você está empatado, mas o ganho do spot é não realizado e está em outro lugar enquanto a venda foi realizada como prejuízo e o hedge não existe mais. Agora você está comprado no mercado no topo de uma alta, sem posição para compensar, exatamente no momento em que a sua intenção era não ter visão nenhuma.
O que faz o trade sobreviver
Margine a ponta vendida bem abaixo do máximo do venue, de modo que o nível de liquidação fique fora de qualquer movimento que você considere plausível. Mantenha colateral de reserva onde ele consiga chegar rápido ao venue da venda. Decida de antemão o nível de funding em que o trade deixa de compensar o risco operacional e feche ali, em vez de esperar ser convencido. E dimensione tudo como uma alocação a um venue específico, porque é isso que você está garantindo.
Perguntas frequentes
- Isso é livre de risco?
- Não. É delta neutro, o que remove a direção do preço e nada mais. Risco de liquidação na ponta vendida, solvência do venue, falha de oráculo e funding virando contra você continuam ali, e o primeiro deles já encerrou mais posições dessas do que todos os outros somados.
- Quanta margem a ponta vendida deve carregar?
- O suficiente para o preço de liquidação ficar além do maior movimento que você consegue imaginar no período em que você pretende carregar a posição, o que em cripto é um número maior do que a maioria das pessoas escreve de primeira. Alavancagem baixa na venda é o que transforma a posição de um trade em um carrego.
- Por que o funding fica positivo por meses seguidos?
- Porque a demanda alavancada em cripto é estruturalmente comprada, e a oferta de capital disposto a ficar do lado neutro é finita. Essa persistência é justamente o motivo de o trade existir; se ela se fechasse na hora, não haveria nada a recolher.
- Eu preciso ter o ativo no spot?
- Não necessariamente. A ponta neutra pode ser uma compra do perpétuo em outro venue. Isso tira a custódia do ativo subjacente e adiciona um segundo venue do qual você depende, o que é trocar um risco por outro em vez de reduzir risco.
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Futuros perpétuos são instrumentos alavancados e podem gerar perdas maiores do que a sua margem inicial. Nada nesta página é recomendação de investimento.