Cubrir una posición spot con un perpetuo corto

Si tienes dos unidades de un activo y te pones corto dos unidades del perpetuo sobre el mismo activo, tu exposición neta es cero. Una caída del 10% no te cuesta nada y una subida del 10% no te da nada, porque las dos patas se cancelan. Ese es el punto y también todo el costo. A veces la gente coloca una cobertura esperando que se comporte como un stop, y después queda descontenta con la subida que sigue. Una cobertura es un congelamiento, y los congelamientos son una decisión sobre un período de tiempo y no sobre un nivel de precio.

Digamos que tienes 2 ETH y el precio es 4,000, así que 8,000 dólares de exposición. Una cobertura completa es un corto de 2 ETH en el perpetuo, que son 8,000 de nocional y a 5x de apalancamiento requiere 1,600 dólares de margen. Una cobertura a la mitad es un corto de 1 ETH: conservas la mitad de la subida y la mitad de la caída, y redujiste a la mitad el margen necesario. Las coberturas parciales se usan poco, y suelen ser la expresión honesta de una visión que es incierta en lugar de inexistente.

El carry de la cobertura es funding más comisiones. En un corto de 8,000 dólares con funding a 1 punto básico cada 8 horas a tu favor, a la posición se le acreditan unos 2.40 dólares al día, así que te pagan por mantener la cobertura. Si el funding se vuelve negativo, la misma posición te cuesta esa cantidad. Suma la comisión de abrir el corto y la de cerrarlo, y tienes el costo total de quedarte quieto durante lo que dure la cobertura.

Si no hay perpetuo sobre lo que tienes, un instrumento correlacionado puede hacer las veces: una canasta de alts cubierta con un corto de BTC, una posición en acciones cubierta con un perpetuo de índice. El residual es la diferencia de comportamiento entre los dos, y ese residual pasa a ser la posición que realmente estás corriendo. En una caída generalizada las correlaciones se acercan a uno y la cobertura funciona. En una rotación, lo que tienes cae mientras lo que pusiste corto sube, y pierdes en las dos patas a la vez.

Las fallas son operativas mucho más a menudo que analíticas.

• El corto se liquida en una subida mientras la ganancia spot queda sin realizar en otro lugar, y te deja sin cobertura en el peor momento
• La cobertura se deja puesta después de que pasó la razón que la motivó, y va costando carry en silencio
• Sobrecubrir convierte una posición neutral en un corto neto sin que nadie lo haya decidido
• La base se mueve: el perpetuo y el spot no siguen el mismo camino de forma perfecta, y la brecha es una pequeña posición viva por sí misma
• Realizar una pérdida en una pata puede tener consecuencias que la ganancia no realizada de la otra no compensa, y esto varía según la jurisdicción

Una cobertura se gana su complejidad cuando vender no está disponible o no es deseable: una asignación bloqueada o en período de vesting, un activo que quieres seguir teniendo por razones distintas del precio, un evento definido que quieres pasar de lado, o una transferencia que tardaría más que la ventana de riesgo. Si simplemente puedes vender y recomprar, vender es más barato, más simple y no tiene riesgo de liquidación. Recurre a la cobertura cuando la restricción es real.