Resolución por TWAP, y por qué no se usa la última operación
Un precio promedio ponderado por tiempo es la media de un precio a lo largo de una ventana de tiempo. Los mercados que tienen que producir exactamente un número en exactamente un instante tienden a resolverse con uno, porque la alternativa es resolver con la última impresión que haya habido, y una impresión aislada es lo más barato de mover en cualquier mercado.
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Qué es exactamente el promedio
Toma un precio muestreado a intervalos iguales durante una ventana: 100, 102, 101, 99. El promedio ponderado por tiempo es su media, 100.5. Ponderar por tiempo en lugar de por volumen significa que un precio que se sostiene un buen rato cuenta más que uno que se toca por un momento, sin importar cuánto se operó en cada uno. Esa propiedad es la razón por la que se usa como referencia: influir en el número exige sostener el precio, no imprimirlo.
Por qué una resolución necesita uno
Cualquier contrato que paga en función de un precio en una fecha límite tiene que nombrar el número que lo decide. Nombrar la última operación convierte el resultado en función de una sola orden, y eso es un blanco. Nombrar un promedio de los segundos previos a la fecha límite significa que mover el resultado exige mover el mercado y sostenerlo ahí, lo que cuesta capital real y es visible mientras ocurre. Los vencimientos de opciones, los rebalanceos de índices y los mercados de predicción de ventana corta recurren todos a la misma solución.
El lookback es el parámetro que importa
Un TWAP se define por su ventana, normalmente llamada lookback: el tramo de tiempo que termina en el instante de resolución y sobre el cual se toma el promedio. En los mercados Up or Down, una ventana de 5 minutos se resuelve contra un stream TWAP de Chainlink con un lookback de 30 segundos, y una ventana de 15 minutos se resuelve contra el mismo tipo de stream con un lookback de 60 segundos. Un lookback más corto sigue el precio actual más de cerca y es más fácil de influir. Uno más largo es más suave y más difícil de empujar, y va más rezagado respecto de lo que muestra el ticker.
Por qué el precio spot y el número que resuelve no coinciden
Se supone que no coinciden. El ticker spot es el precio de ahora mismo; el TWAP es el promedio del pasado reciente. Un movimiento fuerte en los segundos finales entra en el promedio solo en proporción a cuánto de la ventana ocupa, así que con un lookback de 30 segundos un movimiento que ocurre faltando 5 segundos lleva aproximadamente un sexto del peso. En la práctica esto significa que el precio del gráfico puede estar a varios dólares del número que resuelve el mercado, y leer el gráfico como si fuera el precio de resolución es el error más común en estos instrumentos.
Dos cosas distintas que se llaman TWAP
El nombre se usa para una referencia de resolución y para un algoritmo de ejecución, y no son la misma herramienta.
- Un TWAP de resolución promedia un feed de precios publicado para producir un número de referencia en un instante
- Un TWAP de ejecución divide una orden grande en partes iguales liberadas durante un período, para que las ejecuciones se promedien
- El primero decide cuánto paga un contrato; el segundo decide cuánto cuesta tu orden
- Los dos promedian en el tiempo, y solo uno de ellos envía órdenes a un mercado
Qué revisar antes de operar contra uno
Cuatro cosas te dicen casi todo. De qué feed se toma el promedio y quién lo publica. Cuánto dura el lookback. Cada cuánto se actualiza el stream subyacente, ya que el promedio solo es tan granular como sus muestras. Y qué pasa en un empate exacto, porque una regla indefinida en el límite es una regla que tarde o temprano se va a discutir. En las ventanas Up or Down un empate exacto se resuelve como Up.
Preguntas frecuentes
- ¿Un TWAP es lo mismo que un VWAP?
- No. Un TWAP pondera por tiempo, así que cada segundo cuenta igual. Un VWAP pondera por volumen, así que un segundo en el que se operó mucho cuenta más. El VWAP describe dónde se operó el dinero; el TWAP describe dónde estuvo el precio.
- ¿Por qué no resolver simplemente con la última operación?
- Porque es un número único que una sola orden puede fijar. En un contrato con pago binario, eso convierte el instante de resolución en una subasta por el derecho a decidir el resultado, y el costo de ganarla puede ser mucho menor que el pago.
- ¿Un lookback más largo hace la resolución más justa?
- Más difícil de influir y menos actual. Un promedio de 60 segundos es más caro de empujar que uno de 30, y también refleja el mercado tal como estaba hasta hace un minuto. Ninguno es correcto en general, y por eso la ventana se ajusta a la duración del contrato.
- ¿Puedo operar la brecha entre el spot y el TWAP?
- La brecha es real y observable, pero no es una posición gratuita: se cierra a medida que la ventana avanza, según su propio calendario y no el tuyo. Tratarla como información sobre lo que va a resolver es más útil que tratarla como una operación.
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